看好專(zhuān)業(yè)工程和生態(tài)園林PPP兩大方向

      17年建筑行業(yè)上市公司收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng):2017年建筑行業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.27萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)10.8%,歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1342億,同比增長(zhǎng)18.9%,其中四季度單季營(yíng)業(yè)收入1.35萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)9.2%,單季凈利潤(rùn)431億,同比增長(zhǎng)37.9%,主要是幾個(gè)綜合性建筑央企16年四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩基數(shù)較低,而17Q4又產(chǎn)生較多非經(jīng)常性損益,致使四季度增速較高, 2018年一季度,行業(yè)營(yíng)業(yè)收入9384億,同比增長(zhǎng)14.2%,歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)275億,同比增長(zhǎng)16.1%。年度來(lái)看,未來(lái)隨著基建投資增速放緩,行業(yè)整體收入利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將趨于平穩(wěn),但細(xì)分板塊中生態(tài)園林由于行業(yè)景氣度高疊加政策支持民企開(kāi)展PPP模式業(yè)績(jī)將保持高速增長(zhǎng),專(zhuān)業(yè)工程則受益于制造業(yè)周期性盈利改善預(yù)計(jì)迎來(lái)較快增長(zhǎng)。

      隨著營(yíng)改增影響逐步減弱,2017年建筑行業(yè)上市公司總體毛利率同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)左右,凈利率提升0.2個(gè)百分點(diǎn):2017年Q1/Q2/Q3/Q4建筑行業(yè)上市公司單季毛利率10.4%/11.7%/10.4%/13.0%,較2016年同期分別提升-1.1/1.1/0.2/0.8個(gè)百分點(diǎn),2018Q1毛利率延續(xù)季度提升態(tài)勢(shì),較去年同期提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.8%。2017年Q1/Q2/Q3/Q4建筑行業(yè)上市公司單季凈利率2.9%/3.5%/3.0%/3.2%,較2016年同期分別提升0.2/0.1/-0.3/0.7個(gè)百分點(diǎn),2018Q1單季與去年同期持平。行業(yè)毛利率由于結(jié)算時(shí)間差異存在階段性波動(dòng),總體將趨于穩(wěn)定,但龍頭集中產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)下凈利率將有所改善。

      建筑上市企業(yè)17年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額流出略有增加,一季度流出較多和項(xiàng)目開(kāi)工較多有關(guān):2017Q4(單季度)建筑行業(yè)上市公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流2577億元,同比少流入540億,主要系16Q4中國(guó)建筑地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善達(dá)歷史最好水平,因此17Q4(單季度)在高基數(shù)效應(yīng)下同比少流入518億元,剔除中國(guó)建筑則建筑行業(yè)上市公司四季度現(xiàn)金流情況基本與去年同期持平,實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)比99%,與去年同期相比提升3.52個(gè)百分點(diǎn)。2018Q1建筑行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-2460億,較17Q1多流出655億,剔除中國(guó)建筑為-1567億,同比多流出430億,收現(xiàn)比下滑3.44個(gè)百分點(diǎn)。PPP模式仍處于初期開(kāi)展階段,行業(yè)現(xiàn)金流出較多,未來(lái)隨著PPP項(xiàng)目融資落地和收入確認(rèn),現(xiàn)金流將有所好轉(zhuǎn)。

      我們的年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻于2018年2月8日發(fā)布,實(shí)際業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期,明顯高于我們預(yù)測(cè)并值得關(guān)注的有:廣田集團(tuán)、江河集團(tuán)、圍海股份、鴻路鋼構(gòu)、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、葛洲壩,所屬行業(yè)比較分散,主要和自身業(yè)務(wù)變化有關(guān)。一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期并值得關(guān)注的公司有:美尚生態(tài)、全筑股份、圍海股份、東方園林、富煌鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、華建集團(tuán)、中材國(guó)際、中國(guó)化學(xué)、蒙草生態(tài)。

      專(zhuān)業(yè)工程景氣度逐步驗(yàn)證,園林PPP上市公司訂單質(zhì)、量雙升:1)專(zhuān)業(yè)工程行業(yè)2017年單季收入增速逐季提高,分別為-4.9%/8.0%/15.4%/23%。2018Q1繼續(xù)提高42.3個(gè)百分點(diǎn)至37.5%;17Q4/18Q1凈利潤(rùn)單季增速分別提高16.2/38.3個(gè)百分點(diǎn)至-38.9%/27.6%;2)民企PPP公司17年訂單依然高速增長(zhǎng),目前訂單非常充足,對(duì)未來(lái)收入的保障倍數(shù)高,其中東方園林(7.9)、龍?jiān)ㄔO(shè)(7.7)、蒙草生態(tài)(7.0)的訂單收入比最高,大多數(shù)公司即使明年不簽單,也可以保持收入40%以上的增長(zhǎng)。上市公司PPP質(zhì)量高,清庫(kù)影響甚微,根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),92號(hào)文發(fā)文至今,沒(méi)有上市公司出現(xiàn)兩個(gè)以上PPP項(xiàng)目退庫(kù)的情況,大部分公司沒(méi)有項(xiàng)目被退庫(kù),而且在這段時(shí)間,有較多項(xiàng)目新入庫(kù),反映出上市公司的PPP項(xiàng)目質(zhì)量較高。

      投資建議:重點(diǎn)看好專(zhuān)業(yè)工程和生態(tài)園林PPP兩大方向:1)專(zhuān)業(yè)工程板塊:看好今年制造業(yè)投資加速背景下專(zhuān)業(yè)工程板塊機(jī)會(huì),推薦中國(guó)化學(xué)(18年68%增長(zhǎng),PE14X,石油化工訂單好,煤化工和化工投資邊際改善)、東華科技(18年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),PE14X,受益國(guó)內(nèi)煤制乙二醇投資建設(shè)加速)、中石化煉化工程(18年121%增長(zhǎng),PE11X。最受益煉化投資加速,中石化項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)建,公司市占率和利潤(rùn)率將提升);2)生態(tài)園林板塊:PPP邏輯未被破壞,銀行融資落地情況有所改善。邏輯是政策邊際改善(92號(hào)文影響好于預(yù)期,規(guī)范最嚴(yán)厲的時(shí)候結(jié)束)+項(xiàng)目執(zhí)行有望加快(清庫(kù)結(jié)束后銀行融資趨于正常化)+行業(yè)高增長(zhǎng)+市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化(央企國(guó)企去杠桿,上市民企更受益)。推薦:嶺南股份(18年94%增長(zhǎng),PE13X,鄉(xiāng)村振興訂單最多)、東方園林(18年49%增長(zhǎng),PE16X,PPP融資能力最強(qiáng))。