“在今后無(wú)論是完善新三板或四板、五板的建設(shè)當(dāng)中，都是要遵循試驗(yàn)性、針對(duì)性和漸進(jìn)性的指導(dǎo)原則。同時(shí)，資本市場(chǎng)建設(shè)和股權(quán)投資未來(lái)有非常大的發(fā)展趨勢(shì)，但至少還得用20年到30年，多層次資本市場(chǎng)才能真正的完善起來(lái)。”

這是原北京證監(jiān)局副局長(zhǎng)、巡視員、北京證券業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)姚萬(wàn)義在時(shí)間層面上對(duì)多層次資本市場(chǎng)的理解：從1990年兩個(gè)交易所的建立到現(xiàn)在過(guò)去了27年，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)急不得，新三板，也急不得。

股權(quán)投資趨勢(shì)：多層次資本市場(chǎng)建立只是第一步，還需20-30年完善

姚萬(wàn)義表示，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的逐步建立和深入展開(kāi)，股權(quán)投資的規(guī)模和層次不斷擴(kuò)大，從1990年兩個(gè)交易所的建立到現(xiàn)在過(guò)去了27年，一板、二板、三板、四板、五板相應(yīng)而生，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的框架已經(jīng)建成，目前正在逐步的完善和改進(jìn)當(dāng)中。

新三板于2013年建立，在這4年不斷發(fā)展的過(guò)程中也遇到了一些問(wèn)題，近期股轉(zhuǎn)頒布新規(guī)，新的機(jī)遇隨之而來(lái)。

四板是區(qū)域性的股權(quán)市場(chǎng)，已經(jīng)在全國(guó)40多個(gè)省市落地，但目前正處于不斷發(fā)展規(guī)范的過(guò)程中。五板是從2015年由全國(guó)46家券商開(kāi)始試驗(yàn)，叫做券商的柜臺(tái)市場(chǎng)。

綜合來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)是分三個(gè)層面展開(kāi)的，第一個(gè)是國(guó)家的層面，即滬深兩個(gè)交易所和股轉(zhuǎn)。第二個(gè)是各省市、區(qū)域的層面，叫區(qū)域性股權(quán)交易中心。第三個(gè)是券商的層面，即券商柜臺(tái)市場(chǎng)，在試驗(yàn)中，。

我國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)和股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展迅猛，用將近30年的時(shí)間超越了資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家的一百年的進(jìn)程，但整個(gè)體系的建立和不斷完善還需要一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，我國(guó)資本市場(chǎng)的道路還有一段漫長(zhǎng)的路要走。

“中國(guó)這三十年資本市場(chǎng)的建立是遵循試驗(yàn)性、漸進(jìn)性和針對(duì)性而展開(kāi)的。”姚萬(wàn)義認(rèn)為。

試驗(yàn)性因?yàn)橹袊?guó)的股權(quán)投資是建立在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制上的，資本主義國(guó)家私有制股權(quán)交易的市場(chǎng)，在我國(guó)建立和實(shí)行的過(guò)程中頗受爭(zhēng)議。

1992年鄧小平同志南巡講話說(shuō)，“對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利就保持，有問(wèn)題就取消。”所以建立資本市場(chǎng)最初就是試驗(yàn)的性質(zhì)，其中的股權(quán)分置最為典型，本身是為了防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，結(jié)果卻造成70%多的股權(quán)固化，而在市場(chǎng)流動(dòng)的僅有25%到30%，最后歷經(jīng)十五年股權(quán)分置的問(wèn)題才得到解決。

針對(duì)性指的是，每一個(gè)板塊的建立都是根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而定的，他回憶稱當(dāng)時(shí)在北京證監(jiān)局任副局長(zhǎng)時(shí)，每年開(kāi)會(huì)朱镕基總理都會(huì)說(shuō)：“解決國(guó)有大中型企業(yè)上市問(wèn)題是你們的政治任務(wù)，必須要完成。”

所以首先是國(guó)有大型藍(lán)籌企業(yè)的主板，其次是中型穩(wěn)定發(fā)展企業(yè)的中小板，后面是科技成長(zhǎng)型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，然后到新三板，每一個(gè)板塊的設(shè)立是有針對(duì)性的。

漸進(jìn)性就是要穩(wěn)中前進(jìn)，中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)是摸著石頭過(guò)河，需要一步一個(gè)腳印，所以要先審核制而后注冊(cè)制，先單邊而后雙邊，先場(chǎng)內(nèi)而后場(chǎng)外，一步步來(lái)進(jìn)行建設(shè)。

姚萬(wàn)義認(rèn)為，在今后無(wú)論是完善新三板或四板、五板的建設(shè)當(dāng)中，都是要遵循試驗(yàn)性、針對(duì)性和漸進(jìn)性的指導(dǎo)原則。同時(shí)，他也認(rèn)為資本市場(chǎng)建設(shè)和股權(quán)投資未來(lái)有非常大的發(fā)展趨勢(shì)，但至少還得用20年到30年，多層次資本市場(chǎng)才能真正的完善起來(lái)。

股權(quán)投資機(jī)遇：新的增長(zhǎng)點(diǎn)聚焦五千萬(wàn)中小企業(yè)，新三板未來(lái)發(fā)展可期

另外，姚萬(wàn)義也談到了股權(quán)投資機(jī)遇的話題，他表示股權(quán)投資必須得有一個(gè)市場(chǎng)，能夠解決國(guó)家中小微企業(yè)的投融資問(wèn)題。

因?yàn)橹靼濉⒅行“濉?chuàng)業(yè)板已經(jīng)解決了3500多家骨干企業(yè)的融資問(wèn)題，但難以滿足中國(guó)廣大的投資群體的需要，所以新三板的出現(xiàn)吸引了不少的關(guān)注，其在短短的兩三年中，就有一萬(wàn)多家掛牌企業(yè)，為什么會(huì)有如此井噴發(fā)展的趨勢(shì)？

對(duì)此，姚萬(wàn)義認(rèn)為新三板的發(fā)展是在三大要素的驅(qū)動(dòng)下：

第一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，需要尋找新的動(dòng)能、動(dòng)力機(jī)制。

第二，要支持科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，就一定要有一個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行孵化和對(duì)接。

第三，建國(guó)以來(lái)中小微企業(yè)一直面臨融資難、融資貴的困境，據(jù)國(guó)家工商局統(tǒng)計(jì)，我國(guó)有五千萬(wàn)多家中小微企業(yè)，占整個(gè)國(guó)家企業(yè)總數(shù)的99.8%，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率占60%，稅收占50%，解決就業(yè)占85%。

所以要挖掘新的動(dòng)能和增長(zhǎng)點(diǎn)要在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行。2013年股轉(zhuǎn)成立，2014年推向全國(guó)，經(jīng)過(guò)兩年到三年的時(shí)間就發(fā)展至一萬(wàn)一千多家，這是目前全世界企業(yè)容量最多的公開(kāi)市場(chǎng)，從中也可以看出企業(yè)和廣大投資者對(duì)擴(kuò)大股權(quán)投融資的期盼還是很高的。

新三板目前正在一步步的發(fā)展和完善過(guò)程中，制度改革也一直在路上，特別是競(jìng)價(jià)機(jī)制的提出是新三板的第二次制度釋放，給新三板帶來(lái)了非常大的轉(zhuǎn)機(jī)。

2016和2017年新三板流動(dòng)性不強(qiáng)，一年的交易量還不如一家A股公司一天的交易量，其吸引力減弱，這次新制度的推出點(diǎn)燃了市場(chǎng)希望，雖然目前只是創(chuàng)新層公司一天五次的間斷交易，基礎(chǔ)層一次，但是有這個(gè)突破，就可以將來(lái)十次、二十次繼續(xù)前進(jìn)，而且按照降低了進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)以后，有更多的企業(yè)進(jìn)入到創(chuàng)新層，未來(lái)完全有可能再優(yōu)選一個(gè)精選層，而精選層可能會(huì)實(shí)行連續(xù)的競(jìng)價(jià)交易制度，和滬深交易所一樣，這樣新三板有著無(wú)限的發(fā)展的機(jī)會(huì)。

另外，姚萬(wàn)義談了自己對(duì)新三板的認(rèn)識(shí)，他表示“新三板肩負(fù)著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大直接融資以及深化金融體制改革的重任，如果說(shuō)深化金融體制改革能對(duì)接中小微企業(yè)，便是中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度改革的第二次騰飛，如果把中小微企業(yè)融資問(wèn)題解決，那對(duì)于所有企業(yè)我們的金融不僅解決主動(dòng)脈、分動(dòng)脈，甚至到每一個(gè)毛細(xì)血管當(dāng)中都得到金融的陽(yáng)光雨露，那我們實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)就有了金融的保障。”

姚萬(wàn)義說(shuō)道，新三板肩負(fù)的歷史使命是非常重要的，同時(shí)新三板也有著自身的優(yōu)勢(shì)：

第一，新三板是資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，實(shí)行注冊(cè)制，其余的都是審核制。

第二，新三板是中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新改革的試驗(yàn)田，這里可以賦予以前都沒(méi)有的，比如發(fā)行即定增，優(yōu)先股等，凡是能解決中小微企業(yè)實(shí)體界融資的問(wèn)題都可以在這里試驗(yàn)。

另外新三板本身有制度的優(yōu)勢(shì)，是一個(gè)最具創(chuàng)新，最具投資價(jià)值，鏈條非常長(zhǎng)的投資平臺(tái)，在這里有很多投資機(jī)會(huì)和退出的機(jī)制。

很多專家認(rèn)為新三板本身就是一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)，它有協(xié)議的轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓和新推出的集合競(jìng)價(jià)，如果以后推出精選層實(shí)行全面的集中競(jìng)價(jià)，就離真正的交易所不遠(yuǎn)了。

第三個(gè)優(yōu)勢(shì)是這個(gè)板塊量大面廣，持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)，全國(guó)五千萬(wàn)多企業(yè)要占千分之一就有五萬(wàn)家，未來(lái)這里會(huì)有很多可以成長(zhǎng)的高科技的企業(yè)。隨著分層制度的調(diào)整和競(jìng)價(jià)機(jī)制的推出以及后續(xù)創(chuàng)新層的擴(kuò)容，未來(lái)極有可能推出連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制，使得新三板朝著交易所的前進(jìn)的路上邁出一大步。所以新三板的推出與完善，是歷史給大家提供的進(jìn)行股權(quán)投融資活動(dòng)的最大機(jī)遇。

因此姚萬(wàn)義認(rèn)為新三板是廣大金融機(jī)構(gòu)財(cái)富的藍(lán)海，也是廣大投資者股權(quán)投資的資源和寶藏，新三板的完善與發(fā)展將關(guān)系著國(guó)家創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌變型，創(chuàng)新發(fā)展的命運(yùn)和前途，所以新三板也被稱為資本市場(chǎng)的第三次盛宴和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第二次騰飛。

最后，姚萬(wàn)義建議“大家要關(guān)注新三板，學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)及新推出的制度和規(guī)則，積極的參與新三板的宣傳和建設(shè)，迎接新時(shí)代的來(lái)臨，讓我們?yōu)樗ＹR。”