核心提示：展望18年，市場有望從春末走向夏初，即慢牛初期。新時代的新牛市三個特征：一是盈利回升源于結構，更持久;二是機構資金占比提高，更平緩;三是中國自主品牌崛起，龍頭化。

海通證券荀玉根：新時代，新牛市——2018年A股投資策略

①上證綜指2638點時我們提出熊市結束進入類似春天的震蕩市。展望18年，市場有望從春末走向夏初，即慢牛初期。②新時代的新牛市三個特征：一是盈利回升源于結構，更持久;二是機構資金占比提高，更平緩;三是中國自主品牌崛起，龍頭化。③風格上價值龍頭攜手成長龍頭，價值龍頭中金融性價比更優、消費白馬有配置意義，成長龍頭如先進制造、新興消費。

新牛市特征1：盈利回升源于結構，更持久。根據DDM模型，影響市場的三個核心變量是盈利、流動性、風險偏好。從海內外長期歷史看，盈利決定市場中長期趨勢，不同時期主要矛盾各異，上證綜指2638點以來核心變量是盈利。新時代盈利周期與以往不同，表現為經濟平盈利上，宏微觀分化源于產業結構優化、行業集中度提高、企業國際化加快。相比需求擴張，結構優化驅動的盈利改善時間更持久，預計全部A股18年凈利潤同比13.5%，ROE為11%，2016年中以來企業盈利回升的趨勢不變。

新牛市特征2：機構資金占比提高，更平緩。自上證綜指2638點以來，市場步入震蕩市，整體是存量資金博弈市。結構上散戶占比下降、機構占比上升，在機構投資者中，絕對收益類資金占比上升。展望2018年，機構占比有望繼續提高，預計國內機構投資者入市資金約5080億，外資帶來約3000億增量資金，抵扣資金流出部分，預計凈流入3300億，明顯大于17年的223億，市場步入溫和的增量市。參考美國市場機構資金和臺韓市場中外資占比提高歷史，由于機構投資行為更加理性，換手率更低，市場波動將趨于平緩。

新牛市特征3：中國自主品牌崛起，龍頭化。自上證綜指2638點以來，A股進入非牛非熊的震蕩分化行情，各個行業龍頭公司股價表現更優，甚至A股龍頭股價累計漲幅超過美股龍頭。這種現象源于龍頭公司基本面更優，這是行業集中度提高的結果。美、日經濟轉型期都曾出現本土品牌崛起，集中度提高的現象。新時代，中國由大到強，自主品牌已經開始崛起。此外，機構資金和外資占比提高會助推龍頭溢價，機構資金配置偏績優的龍頭股，借鑒臺、韓經驗，外資進入本土市場過程中，績優龍頭公司溢價不斷上升。

春末走向夏初，價值龍頭攜手成長龍頭。上證綜指2638點時我們提出，熊市結束，市場進入類似于春天的震蕩市，盈利推動指數中樞抬升。17年10月29日起短期轉向謹慎，提出市場進入進二退一的震蕩市的退一階段。展望18年，市場有望從春末走向夏初，即慢牛初期。A股一般2-3年出現一次風格輪換，盈利趨勢是決定風格的核心變量。2638點以來風格整體上體現為價值占優，隨著成長龍頭估值盈利趨于合理，市場未來有望演變為價值龍頭攜手成長龍頭，價值龍頭中金融性價比更優、消費白馬有配置意義，成長龍頭如先進制造(自動化、信息化)、新興消費(品牌化、服務化)。

重陽投資總裁：明后年A股將呈慢牛特征，走出中等級別行情

“一線藍籌成長股的估值回歸已經完成，二線藍籌成長股的估值體系的回歸均值還在持續進行。”12月10日，上海重陽投資總裁王慶在2017雪球嘉年華上接受媒體采訪時，將中短期市場表現概括為8個字：二次分化、二線藍籌。

對于近期債市波動對A股市場造成的沖擊，王慶認為，這已經是債市第三次影響A股走勢，是整體流動性收緊、利率有上行壓力背景下發生的?；仡欉^去兩次債券市場波動對股市的影響可見，雖然影響大，但持續時間不長，這一次的調整時長應該與前兩次差不多。

王慶將中國股市的發展歸納為5個階段，其中，自2016年以來以及進入了新的立體化價值投資的階段，資金重新關注基本面、崇尚價值投資，但這一次是在利率市場化、中國資本市場互聯程度越來越高等多維度環境下發生的。價值投資的黃金時代來臨了，投資者在新階段必須認清形勢，未來市場操作會越來越有挑戰性。

“2017年中國股票市場的分化體現了以貴州茅臺(600519)為代表的一線藍籌和以樂視網(200104)為代表的偽成長股的分化，后續的分化將會進一步深化、下沉，將會是第二個茅臺和偽成長股的分化。”王慶稱。

展望未來，王慶判斷，未來1-2年，A股市場將呈現系統性均衡、結構性分化的“慢牛”特征——股票數量是無限的，但優質公司的股票數量是有限的。在改革創新雙提速的宏觀背景下，經濟結構調整加劇盈利分化，改革創新加速優勝劣汰，以藍籌股等中大市值股票為代表的優質資產的稀缺性進一步上升，有望走出中等級別行情。

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