棕櫚股份中報點評：“生態城鎮+”提速 H2業績大概率回升

8月23日消息：“生態城鎮+”戰略加速推進，文旅、體育、教育等布局進展順利，疊加PPP 模式下半年落地提速助力業績回升，目標價14.12 元，維持增持。

投資要點：

維持增持。因地產林及園林設計業務簽單/開工下滑、毛利率降低+生態城鎮效益尚未體現，公司2016H1 凈利約0.52 億元（-59%），基本符合預期，預計1-9 月凈利0.84 至1.03 億元（+120%至+170%），我們維持預測公司2016/17 年EPS 為0.20/0.25 元。公司“生態城鎮+”戰略加速，后續持續外延可期，維持目標價14.12 元，2016 年約70.6 倍PE，增持。

毛/凈利率小幅下滑， 經營現金流好轉。1）毛利率16.85%（-4.6pct），因業務占比較超85%的園林施工業務毛利率下滑6.2pct，凈利率3.1%（-3.4pct）；2）經營凈現金流-3.18 億元（+42%），收/付現比132%（+62pct）/148%（+63pct），因采取各種有效措施，加強應收賬款/工程投標保證金等款項回收（應收賬款18.7 億元，-6.4%）；3）資產減值損失占比0.98%（-0.5pct），因營業回款大幅增長，根據壞賬準備政策計提的資產減值損失相應減少；4）期間費用率16.2%（+5.8pct），因管理/財務費用提升（分別+8.3%/+10.6%）。

外延布局超預期，“生態城鎮+”日益成熟。1）擬導入英超俱樂部IP，可輸入成熟的足球產業經驗與標準，后續足球小鎮模式或輸出落地；2）聯盟樂客VR 擬打造VR 主題公園，落地性較強，且擬收購擬收購海南三道圓融旅業股權，VR 疊加旅游資產可對接生態城鎮現有資源，協同效應強；3）聯盟嘉達快速切入親子行業，未來教育布局持續落子可期；4）生態城鎮盈利模式明晰、后續復制推廣可期，體育/文旅/教育布局將超預期；5）擬8.8元/股定增募資不超12.35 億元，將快速搶占PPP 業務、增強盈利能力。

風險提示：“生態城鎮+”、PPP 訂單不及預期，業務整合及回款風險等